千年古韵，百味人生!

　　谈起白酒，总是自带流量。

　　比如泸州老窖，最近频繁刷屏，与阿里战略合作、成立中旅泸州老窖文化旅游公司、又获中国国际工博会“绿色节能奖”......。喜事连连。

　　不过，泸州老窖也确实需要些大动作了。

　　截止9月16日，各大A股酒企均已发布半年报。“茅五洋泸”的四强格局，有洗牌意味。

　　01

　　头部分化 泸汾之争

　　8月27日，泸州老窖披露2020年半年报：营收76.34亿元，同比减少4.72%，归属于上市公司股东的净利32.2亿元，同比增长17.12%。

　　细分看，酒类业务贡献营收75.66亿元，毛利率82.01%;高端酒类营收约47.46亿元，同比增长10.03%，毛利率91.86%，同比增长0.25%。

　　高端属性加强，毛利率直逼茅台;市值超过老三洋河，突破2000亿大关，消费资本双热的成绩单算得喜人。

　　但隐患同样也不少。

　　从营收看，贵州茅台营收439.53亿元，增幅11.31%，五粮液307.68亿元，增幅13.32%，洋河134.29亿元，增幅-16.06%，泸州老窖76.34亿元，增幅-4.72%，山西汾酒69亿元，增幅7.8%。

　　不难发现，头部阵营的分化效应仍在加强，茅台超五粮液132亿元，似乎与洋河整个营收相当。洋河又超泸州老窖近58亿元，是汾酒营收近7成。

　　尴尬的是，四哥泸州老窖与五弟汾酒间的营收差已不足8亿元。

　　而今年一季度，山西汾酒营收超过泸州老窖，位居行业第四。

　　财报显示，2020上半年山西汾酒营收69亿元，同比增长7.80 %;归母净利润虽只有16.05亿元，但增福33.05 %，超泸州老窖增速近一倍，也是前五巨头中增速最凶猛的。

　　股价也撩人。截止9月18日收盘，股价198.9元，相比开年的87.9元，涨幅已超120%。

　　泸州老窖约142.2元，相比开年83.86元，涨幅不足80%。

　　营利双增、净利、股价大增，曾经的汾老大似有归来之意。

　　而曾经的泸老大，心心念念的前三梦依然遥远，甚至还有滑落第五的危险，怎不令人唏嘘。

　　02

　　刘淼“搏命”尴尬 四哥保卫战

　　实际上，泸州老窖的前三野望，早已不是秘密。

　　2018年，董事长刘淼公开讲话中，至少七次提到要“杀出重围，回归前三”，更表示2019年要“搏命式”发展。

　　然搏命之年，最终沦为四哥保卫战，何以有此尴尬之态?

　　财报中或可一窥究竟。相比高端酒类47.46亿元营收，10.03%增速，中端、低端酒类产品22.2亿、13.8亿，减少14.03%和34.37%。此消彼长间，高端酒类已是对的营收、增长大梁。

　　这或与其2019奶牛的“双品牌双百亿”计划，不甚相符。“浓香国酒”的2019国窖系列“超百亿”;特曲、窖龄、头曲等中端和大众产品“破百亿”;养生酒板块和创新酒类板块“冲百亿”。显然，高端酒的百亿目标还在路上，中低端更显颓势。

　　拉长维度，中低端酒类的颓势早有端倪。

　　2015年至2019年，泸州老窖销售量分别是19万吨、17.89万吨、15.41万吨、14.64万吨和14.27万吨。四年间销售量下滑25%。

　　对于C端快消品而言，销量减少无疑是个危险信号。尤其是酒业回归大众消费的当下，广阔增量市场不容忽视。泸州老窖仰望高端星空之余，更需提振刚需布局。

　　况且，高端系列也非高枕无忧。

　　首先是成长天花板。2019年，泸州老窖共发布12次提价通知。凭次实现销量减少营收增长。核心大单品国窖1573，年内3次提价，从1099元/瓶，涨至1299元/瓶，零售价紧逼五粮液与飞天茅台。

　　问题在于，频频提价也透支成长性，稀释后续价格腾挪空间，无益品牌力的可持续发展。

　　其次，价格任性度也受到市场份额掣肘。数据显示，2018年高端白酒市场容量约5-6万吨，茅台占约63%，五粮液约26%，国窖1573仅占6%。

　　专家表示，不同于中低端市场，高端市场消费粘性重、用户品牌忠诚度高，份额争夺并非易事。

　　于是，泸州老窖把“搏命”用在研发上。2020年的半年报显示，研发费用同比增加54.71%，主要去向是酿酒技改项目。

　　2016年，泸州老窖计划投资74亿元用于酿酒工程技改，2020年6月又增加14.6亿的项目投资总投资达到88.7亿。截至今年6月30日，项目进度已完成95%。

　　泸州老窖表示，这是现有白酒产能不变的基础上，进一步提高优质基酒比重，优化产能结构。

　　客观而言，此举符合质量为先、创新为先大势，具有战略卡位意义。

　　但另一方面，也注定其短期资金压力加大，且品质效果也需市场后续检验。

　　在此背景下，布局“出海”成为增量抓手。据悉，泸州老窖已在全球50多个国家和地区完成布局。

　　然实际规模效果，有些差强人意。

　　2018年，其曾在世界杯、澳网等国际赛事撒钱营销，但收效甚微，惹起争议。2020年报告期内，海外业务占营收比重更是从0.88%降至0.38%。

　　看来，“走出去”也只是看上去很美。

　　2019年6月，刘淼在接受媒体采访时坦诚，现阶段泸州老窖与茅台、五粮液、洋河间的差距很大，仅靠个体追赶，难度不小。但良性增长非常重要，泸州老窖不会急于扩张突破，但有好的标时不排除兼并或收购。

　　看来，看尽繁华的刘淼亦或泸州老窖，也虚心、务实了很多。

　　2020年，泸州老窖的“搏命”似乎更直接、更有地气，仅7月就举办了二十八场维度多样的大型品牌活动。高频沟通核心消费者，意在把疫情缺下的课补起来。

　　有舆论称，泸州老窖真的急了。

　　不急，也确实不行。看看上文汾酒的强势表现，再看看洋河的颓势之鉴。

　　对泸州老窖而言，后退容易、赶超仍难。若不全面解决自身问题，三哥之梦恐渐行渐远。

　　03

　　汾酒真稳了么?存货高企 高端遗憾

　　颇具玩味的是，相比刘淼的前三执念，山西汾酒董事长也有一颗三哥梦。

　　炮轰行业模式：“白酒股的高毛利已经终结。”立下军令状：“完不成任务，我引咎辞职。”

　　誓要重回：“三分天下，汾酒有其一!”

　　当然，与强势言行并行的，还有强悍增势。

　　2017-2019年，山西汾酒营收分别实现63.61亿元、94.44亿元、118.80亿元;归属于上市公司股东的净利润9.52亿元、15.07亿元、19.39亿元。增速之彪悍，不用赘述。

　　细分看，汾酒品牌是业绩主力。以2020半年报为例，汾酒系列营收62.67亿元，占总营收的90.8%;其中，青花汾酒系列增长30%以上。竹叶青增长30%。

　　从增速成因看，全国化战略不容忽视。截至6月31日，汾酒全国市场的可控终端网点量突破80万家，2019年底为70万家;经销商量2679家，净增190家，且增加主要是汾酒省外经销商及竹叶青酒经销商。

　　申万宏源研报表示，从长期成长空间看，当前山西汾酒全国化空间已打开，未来还有1到2倍收入空间;随着产品结构提升与规模效应增强，山西汾酒盈利提升弹性仍大。

　　一切看起来前途光明，未来可期。

　　但汾酒真的稳了么?

　　未必!

　　财报显示，2020上半年，山西汾酒存货57.19亿元，相比2019年底的52.58亿元增加8.77%。

　　而上半年的整体营收才69亿元，一卖一存，数据对比有多灼目不用赘言。

　　何以有如此高存货?高增业绩又成色几何呢?

　　拉开维度，疑问亦有逻辑基础。

　　2019年，中高端汾酒系列产销率较2018年下滑11.19个百分点，库存量同比增加151.80%。营业周期也较2018年增加144.07天，存货周转天数较2018年增加144.25天，应收账款周转天数较2018年增加52.46天。

　　升降之间，拷问山西汾酒的市场消费力。