3月30日，贵州茅台(600519.SH)发布2020年报。

根据年报数据，贵州茅台去年实现营业总收入979.93亿元，同比增长10.29%。归属母公司净利润466.97亿元，同比增长13.33%，相当于日赚1.28亿元。同时，贵州茅台拟每10股派红192.93元(含税)，将共计分配利润超240亿元。

对此，有说法称，这是贵州茅台史上最“壕”的分红。那么，果真如此吗?

史上最大分红金额?

一半以上落进了“自家人”腰包

根据年报来看，贵州茅台的利润分配预案为：以2020年年末总股本12.6亿股为基数，对公司全体股东每10股派发现金红利192.93元(含税)，共分配利润242亿元，创下公司上市以来最大的分红金额。

不过，相比直观的分红金额，“股息率”或许才更有参考意义。因为，在投资实践中，股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。红星资本局发现，从股息率来看，贵州茅台的分红其实并不高。

举个简单例子，假如一位投资者只买一手贵州茅台(100股)，那么分红就有1929.3元。但是因为茅台股价太高，以3月31日上午收盘价2031.99元计算，买入1手需要花费20.31万元，股息率仅有0.95%，而目前各家银行1年期存款利率一般在1.35%至2.25%之间。

与此同时，红星资本局发现，2020年同期，贵州茅台的股息率为1.38%——今年还比去年下跌了0.43%。这也意味着，至少去年和今年买贵州茅台的股民，如果只从分红来看，其收益明显低于银行定期。

但对于持有贵州茅台股份的大股东而言，其收益就会非常高。红星资本局发现，中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司作为最大股东，持有股票6.78亿、占流通股比例为54%。按照此次分红来计算，该公司共计分红130亿元，占到此次分配利润的一半以上，大部分都落进了“自家人”的腰包。

为何会这样呢?

“股价太高了。”职业投资人程宇告诉红星资本局，按照现在的收益计算，茅台差不多是56倍PE，“这也说明茅台股价早就是泡沫了。泡沫不一定马上破，但泡沫就是泡沫，将来跌起来就要命。”

酒业分析师袁野向记者表示，“从投资商和投机商的心态来分析本身无可厚非，但他们也是茅台股价飞涨的推手。”在袁野看来，很多股民认为自己是镰刀，或许没来得及华丽转身就沦为“韭菜”。

白酒行业分析师蔡学飞则指出，投资属于个人资本行为，结果取决于相对收益。“考虑到茅台近几年的收益率，以及其在资本市场的强势位置，我个人认为，综合考虑茅台的投资价值才是理性客观的投资态度。”蔡学飞建议。

日赚1.28亿元

茅台成本是多少?

从年报来看，贵州茅台去年实现营业总收入979.93亿元，同比增长10.29%;归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%，相当于日赚1.28亿元。

那么，很多人好奇的是，日赚1.28亿元的贵州茅台酒，其成本到底有好多呢?

根据年报来看，茅台酒的毛利率达到了93.99%，其中低端系列酒(赖茅、茅台王子酒、茅台迎宾酒等)的毛利率远低于高端白酒茅台酒，为70.14%。从目前的官方指导价来看，贵州茅台酒500ml的出厂价为969元/瓶。按此计算，贵州茅台酒的生产成本只有58.8元/瓶。

当然，白酒企业的成本不只包含生产成本，还包括产品营销推广成本，维护品牌价值的宣传成本、财务成本、税务和再生产投资成本等。同时，对于茅台而言，更多是显著的品牌溢价。“茅台已成为奢侈品牌”，基本成为消费者的共识。

飞天茅台价格，是否还会上涨?

除了成本之外，更多人关注的是，茅台的售价特别是飞天茅台的价格，是否还会上涨?

红星资本局注意到，从产量来看，贵州茅台共计产酒75160.54吨，其中茅台酒50235.17吨，同比增长0.63%;从销量来看，共计销售64055.88吨，其中茅台酒销量34312.53吨，同比减少0.72%。

“茅台酒生产、销售仍然处于高位运行。”中国消费品营销专家肖竹青认为，由于市场严重供不应求，特别是飞天茅台的价格仍有上升空间，“茅台制定2021年营收增长10.5%的目标，意味着茅台酒2021年依旧供不应求。”

另外，国海证券分析认为，贵州茅台从去年12月底至目前均在重点调控价格，要求经销商100%拆整箱为散件，加大开瓶率，减少乃至倒逼释放部分社会库存。“当前茅台整件批价维持3000元以上，散件批价维持2400元以上，管控批价利于公司后面提价。”国海证券预计，未来五年茅台至少会提价一次。

部分“大手笔分红”存隐忧

进入年报季，上市公司分红预案随之显现。同花顺数据显示，截至3月30日记者发稿时，A股共有809家上市公司对外披露2020年年报，其中651家上市公司宣布进行现金分红，占比达到80.47%，预计分红金额超过4700亿元。

从已披露利润分配方案的上市公司业绩看，不少“大手笔分红”的上市公司在2020年均取得了较大增幅的净利润。

经济学者、允泰资本创始合伙人付立春指出，现金流“真金白银”地返还到投资者的账户里，不仅验证了企业利润的真实性，还体现出公司对股东负责任的态度，因而，高比例分红通常会带来对公司价值的重新判断，估值和股价也相对走高。

但值得注意的是，部分上市公司分红比例较高，甚至超过100%。以江铃汽车为例，该公司年报显示，公司2020年净利润为5.51亿元，但分红总金额却达到30亿元，为去年利润的近5.5倍。另据同花顺数据显示，651家进行现金分红的上市公司中，分红比例超过100%的有44家，占比约为6.76%。

“超过100%的分红比例意味着派息金额已超过当年的收益，是在拿过去的滚存利润进行分红，如果公司确实有实力，资金面较为宽松，也是可以的。”申银万国证券研究所首席市场专家桂浩明表示。但在他看来，滚存利润属于分掉了“过去时点”的钱，这种模式实际上很难延续，也不必做过多的鼓励。因为从分红的理论来看，还是应当首先保证企业的滚动发展的持续经营，同时也要考虑资金的使用效率。