核心观点

中粮入主实现多重赋能，公司经营步入上行正轨。从2014年中粮集团成为实际控制人，再到2018年中粮酒业开始深度介入实际操盘，酒鬼酒迎来对公司支持最大的优质股东。中粮集团先后从内控管理、生产管理、产品体系梳理、品牌宣传推广等多方面入手，助力公司实现三方面重要提升：1)通过紧抓内控、整顿内务，公司管理体系更为稳健，经营效率得到提升。2)通过调结构、聚焦主导产品，产品体系逐步清晰，产品形象有所强化。3)通过品牌背书及营销资源导入，公司产品宣传达到全新高度，进一步打响品牌知名度。

重点打造内参，高端第四品牌呼之欲出。2018年成立内参销售公司，2019年春糖期间正式发布“3+4+5策略”，重点打造内参，重启内参全国化布局征程，以推动内参实现高速增长。从目前看，内参系列在文化内涵、口感香型及营销机制方面具备差异化优势，市场表现突出，2019~2021连续三年翻倍增长的目标兑现渐行渐近。“3+4+5策略”在品牌引领、机制创新、圈层推广等方面持续发力，通过高举高打，内参已初步手握高端酒稀缺入场券，未来有望继续夯实中国第四大高端白酒的品牌地位。

酒鬼体系调整基本完成，期待释放增长潜力实现双核心价位驱动。酒鬼系列定位次高端，价格带成长空间较大，历经多年梳理整顿，目前市场秩序已逐步理顺，商家队伍亦整固壮大，并基本建立起由传承、红坛(18、20)、紫坛构成的主线产品体系，单品结构清晰，价格区隔有所显现。未来在品牌发展及市场运作的双轮驱动下，有望在本地市场发挥湘情优势，以夯实基础盘规模，为全国化扩张打好基础，沿着“量价齐升”的战略思路，接力内参实现收入驱动。

品牌势起，省内扩容趋势乐观，省酒新势力。公司虽然是湖南本地代表酒企，但销售规模和份额长期不及其他产酒省份的领先品牌，主要系公司历史遗留问题较多。随着股东和机制问题解决，叠加湖南经济发展蓬勃向上，人口流入及优势产业发展，酒鬼酒迎来重大发展机遇，省内+省外齐头并进可期。同省内其他品牌相比，酒鬼品牌基因更好，高端/次高端品牌运作经验更为丰富，同省外品牌相比，酒鬼酒推行的厂商联盟模式更适于湖湘市场，拥有的政府推广支持有利于扩大省内影响力。

投资建议

我们预计公司2020-2022年每股收益为1.42、2.31、3.37元，给予目标价134.75元，对应2022年PE为40x，给予买入-A评级。

风险提示：结构优化不及预期，省内竞争超预期，省外扩张不及预期。