公司Q3收入业绩顺利转正，符合市场预期。洋河19Q3以来连续四个季度负增长，经过一年多的调整，目前库存消化到合理水平，价格体系稳中有升，调整效果逐步显现。展望明年，随着消费进一步恢复，公司动销有望持续改善，当前梦6+全国化布局基本完成，势能有望加快释放，叠加今年低基数，明年有望实现较快增速，拉动整体收入实现稳健增长。略调整20-21年EPS 5.14、5.75，渠道边际改善，值享估值修复，给予21年30x，一年目标价172元，维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

Q3收入利润增长7.6%/14.1%，扣非归母净利增长2.3%，三季度收入业绩转正，符合市场预期。公司20年前三季度实现营收189.14亿，同比-10.35%，归母净利润71.86亿，同比+0.55%，扣非归母净利润56.34亿，同比-13.94%，其中20Q3单季营收54.85亿，同比+7.57%，归母净利润17.85亿，同比+14.07%，主要系投资带来非经常性收益大幅增加，扣非归母净利润13.68亿，同比+2.25%，符合市场预期。20Q3末预收账款38.69亿，同比+95.5%，环比Q2基本持平，Q3销售回款57.11亿，同比-5.12%，经营净现金流22.89亿，同比+2.69%，现金流环比上半年改善明显，主要系三季度公司回款和动销边际改善，尤其梦3回款较好(后续老梦3将停产，推出升级版梦3，经销商对老梦3打款较为积极)。

Q3毛利率略有下降，费用率及税金率基本持平，非经常性收益推动净利率同比提升1.8%。公司20年前三季度毛利率73.2%，同比+1.53%，其中20Q3毛利率73.16%，同比-0.78%，略有下滑，推测系去年同期梦6打款较多(19Q4推出梦6+，19Q3梦6打款较多)，高端产品基数较高所致。费用端方面，Q3销售费用率17.96%，同比+0.31%，管理费用率8.21%，同比-0.05%，研发费用2.55%，同比+2.38%，主要系新增研发项目投入增加所致，税金及附加比率13.17%，同比-0.08%，整体较为平稳，Q3净利率同比提升1.84%至32.58%，主要系投资及公允价值变动等带来非经常性收益增加较多所致。

调整初见成效，当前库存良性，梦6+全国化布局基本完成，明年有望恢复良性增长。草根调研反馈，经过一年多的调整，洋河当前各项指标明显好转，库存消化至1-2月，渠道价格理顺，梦6+省内消费者已经逐渐接受，目前省内终端售价稳定在620元以上，经销商和终端利润均较高，渠道推力较强。省外公司今年也在加快布局，当前梦6+已在全国市场基本完成渠道、团购的招商，复制省内“一商为主、多商为辅”的经销商体系，强化经销商准入门槛，重塑利益链条，强化渠道推力，当前省外老梦6渠道库存已基本消化完，梦6+势能有望加快释放。此外，公司四季度将推出升级版梦3，采取梦6+替代梦6的方式进行产品升级，将进一步提升渠道利润。展望明年，消费端进一步恢复，公司动销有望持续改善，梦系列预计将实现较快增长，海天基本盘有望稳住，公司整体预计将恢复良性增长。

投资建议：最差时点已过，Q3顺利转正，看好后续恢复良性增长，维持“强烈推荐-A”评级。公司19Q3以来连续四个季度负增长，公司针对渠道问题精准施策，经营及报表压力充分释放，目前库存消化到合理水平，价格体系稳中有升，调整效果逐步显现，Q3收入业绩顺利转正。展望明年，随着消费进一步恢复，公司动销有望持续改善，当前梦6+全国化布局基本完成，势能有望加快释放，叠加今年低基数，明年有望实现较快增速，拉动整体收入实现稳健增长。继续看好梦之蓝品牌力及洋河一流团队能力，略调整20-21年EPS 5.14、5.75，渠道边际改善，值享估值修复，给予21年30x，一年目标价172元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业需求回落，省内竞争加剧，省外拓展不及预期。