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据《酒业家》报道，五粮液推核心产品优化计划，调减传统经销商配额转投放至团购和新零售渠道，并取消1618和39度五粮液的渠道政策，只保留宴席等消费者活动。近期跟踪渠道变化，普五批价稳步上行至930元甚至以上。

供给端管理更加娴熟，价格管控动真章

■供给端管理更加娴熟，渠道重构提上战略高度。五粮液公司营销改革深入进行，供给侧和渠道建设双管齐下。近期公司召开品牌营销工作会议明确提出将以数字化营销为依托，根据精准的进销存数据，综合疫情对商家的影响程度，对现有传统商家计划量进行优化，调整主要针对三大五粮液核心产品。公司目的打造高质量的传统商家渠道，同时将升级渠道体系，提升渠道能力，重点构建以新零售和企业团购为核心的优质新增销售渠道。复工以后公司即将工作重点转向“两管控一加快”：严格管控发货和出货，加快推进公关团购工作，打造团购渠道增量，培育核心消费者。5月底五粮液成立新零售管理公司，以互联网思维开展消费者运营，建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心，旨在探索多维合作体系，全力打造品牌宣传平台、产品销售平台和消费者互动平台。

■价格管控动真章，批价稳中有升趋势值得乐观。“以价格持续提升为核心，强化品质、强化管控、强化数字化转型”是五粮液2020年的工作重点，春节后公司控制发货出货节奏，牵头组织经销商分阶段按不同标准针对价格不符合规定、跨渠道销售等行为启动收货，近期回购售价低于959的货源，回购成本增加促使批价持续上行，后续有可能对违规经销商做出警告甚至处罚;另外公司加价回购经销商的第七代收藏版也降低了“拖累”八代经典普五价格的可能性。今年以来公司批价由低位890元稳步上行至当前930元以上，得益于公司精准把握节奏、及时调整配额和开发新渠道，以及进行回购释放挺价决心，公司组合拳落地，普五批价有望继续稳步上行。

■精细化管理加速落地，全年业绩目标达成乐观，未来看好确定性支撑估值重构。我们认为五粮液需求问题远小于供给问题，公司“二次创业”，在产品体系梳理瘦身、核心品牌聚焦、营销队伍加强、渠道扁平化、数字化建设、新渠道开拓各方面全面展开，初见成效，但仍有精细化空间。总体看，疫情后的种种表现显示公司在供给端(渠道、价格)管理更加娴熟，当前终端动销良好，经销商渠道库存普遍1个月以内，价格呈现稳中有升态势，预计全年两位数营收增长目标达成乐观。中长期看好五粮液在数字赋能后精准施策带来的渠道良性发展，成为渠道推力加强的头部品种获得更好增长表现。我们继续将公司作为头部品种(香型+价格带)品种坚定推荐。

投资建议我们预计公司2020-2021 年每股收益为5.29元、6.31元，略上调6个月目标价至189.30元，对应2021年PE为30x，维持买入-A评级。

风险提示：疫情持续影响超预期，高端酒需求增长放缓。