上周，白酒板块涨幅3.4%、领涨食品饮料板块，跑赢万得全A(1.6%);茅台股价收涨1226元、接近前高。结合上周产业调研，我们继续坚定看多白酒、建议增配。理由如下：

1.前期压制白酒板块估值的负面担忧基本解除。欧美疫情“二阶拐点”预计基本明确，国内基本面底部也已明确，国内政策力度不断强化。同时，餐饮复苏和白酒消费复苏，虽因输入型疫情担忧略有延迟，但时间点较之前更为明朗。

2.本轮白酒行业结构性景气繁荣趋势不会因疫情而改变。正如五粮液集团董事长李曙光上周发言指出“白酒是一个永恒的朝阳产业”，我们认为：白酒在中国经济活动和居民生活中扮演十分重要角色、白酒消费场景坚实;未来白酒行业的主基调是结构升级和集中度提升。

3.预计疫情过后，龙头公司定价权更强，增长确定性更高，估值支撑更强。本次疫情检验了各家酒企的综合实力，加速淘汰落后产能，为龙头公司腾出更多发展空间;同时也充分检验了各家龙头酒企的战略坚定程度，以高端酒为代表的龙头酒企珍视品牌、不断加强渠道管控，更强的定价权料将体现到未来公司的业绩成长和估值提升上。

坚定推荐白酒，建议增配。首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖：贵州茅台具备核心资产价值，抗跌属性强，随着批价管控合理，未来提价确定性更高;五粮液多项措施严控渠道库存、维护市场秩序，逆势下有望保持稳健增长，改革红利望持续释放;泸州老窖目光长远、以价为先、战略坚定，短期虽有波动，但渠道运作健康，料在景气回升中快速复苏，实现健康增长。推荐山西汾酒、顺鑫农业，关注今世缘、古井贡酒、口子窖、洋河股份的估值修复。

以下是白酒行业近期消费复苏和个股的最新跟踪：

分价格带看：高端酒恢复最快，高端酒的送礼和商业聚饮率先复苏，茅台复苏近70%，五粮液&老窖50%-60%。次高端预计恢复至50%-60%，其中宴席恢复不到10%，团购恢复50%-60%，零售消费恢复60%-70%。中档酒压力较大，需求恢复约50%。光瓶酒(50元以下)恢复与高端类似，预计60%-70%。

从产业链影响看：经销商库存水平有所上升，高端以价为先，严控发货，且动销复苏较快，压力最小;次高端其次;中档酒动销恢复最慢，库存压力最大。烟酒店开业率较高但上客率低，目前仍在去库存阶段，高端动销最好，次高端在去春节库存的尾声，中档酒节后约有50%春节库存，消化20%、仍有30%需要消化。

贵州茅台：疫情验证公司作为高端龙头最为稳健的需求，影响最小、恢复最快，彰显核心资产价值。4月以来茅台批价稳定在2100元以上、且逐渐抬升至2270元。随着公司渠道改革的深化、管控能力提升，预计茅台批价将长期控制在健康合理水平，未来出厂价上涨的可能性亦不断提升。

五粮液&泸州老窖：近期批价跟踪，五粮液稳定在910-920元，国窖稳定在780元-800元。展望全年，两公司均采取以价为先的策略，预计将在价格稳定可控的基础上适度放量。判断2020年五粮液改革方向不变、批价坚挺，稳定在910元以上;老窖渠道掌控力强，取消国窖&特曲2月配额，要求5月前不压货，挺价坚决。

另外市场关心，在茅台批价稳定的背景下，五粮液&泸州老窖的价格弹性是否会明显减弱。我们认为，茅台批价并非五粮液厂价的直接对标对象，历史上五粮液、国窖跟随茅台出厂价提价，预计未来亦会延续。茅台批价稳定、出厂价提升可能性增加，两公司跟随提价的可能性亦提升。

苏酒&徽酒：江苏经济实力领先安徽、苏酒产品层次领先徽酒一个档次，在高端&次高端复苏更快、中档面临较大竞争压力下，预期苏酒疫情后复苏较徽酒更快。具体看：

今世缘&洋河股份：洋河处于调整期中，疫情拉长调整周期，料基本面改善将延至下半年或者明年逐步显现;公司品牌力强大，渠道的精细化管控和全国化布局领先优势明显，长期看具备调整后再突破的能力。今世缘省内渠道势能释放阶段，短期受疫情冲击增长偏弱，但产品结构较好、预期餐饮复苏后增长较快恢复。

古井贡酒&口子窖：古8以上产品有一定复苏，但献礼等动销恢复较难，整体处于弱复苏状态;公司省内优势明显，长期看望持续受益省内消费升级和集中度提升。口子窖疫情影响集中在Q1/Q2体现，H2终端动销如预期恢复后望迎来健康增长;公司积极调整战略，转为主动，期待效果逐步显现。

顺鑫农业：根据渠道调研，料疫情对顺鑫农业2020年整体影响不大，主要系：①支柱产品白牛二聚焦家庭饮用的消费场景，影响有限;②外阜市场复苏较快，且白牛二为主打产品(以珠三角为例，白牛二占比90%)，整体受影响有限;③北京市场虽中高端产品受到冲击，但2019年缺货明显疫情下公司可以通过聚焦产能、合理调货，满足需求、实现供需平衡。打款节奏方面，节前已经完成50%打款，原规划3月完成30%、5月完成剩余50%，目前预计打款节奏将延后2-3月。