2020年开年第一个交易日，白酒行业“巨无霸”贵州茅台酒股份有限公司(下称：贵州茅台)以一种罕见的大跌姿态亮相。引发股价大跌的是当天贵州茅台公布的2019年生产经营情况公告，寥寥几个数字释放出一种并不乐观的信号。

截至1月2日收盘，贵州茅台收报1130元，跌幅4.48%，市值一天蒸发665.78亿元。在业内人士看来，茅台告别高增长有主观原因，也有客观原因。可以肯定的是，短期内，白酒行业业绩增速动辄增长50%以上的盛景难以重现。更重要的是，茅台的降速实际上拉开了白酒行业深度调整大序幕，拐点将至，高端白酒增速放缓，区域白酒企业的生存空间更不容乐观。

业绩低于预期：2019年四季度净利润罕见下滑

1月2日，贵州茅台发布生产经营情况公告。经初步核算，贵州茅台2019年实现营业总收入885亿元左右，同比增长15%左右;实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右，同比增长15%左右，营业收入和净利润增速同比上年均出现下降。公司2020年度计划安排营业总收入同比增长10%。公告同时表示，该公司本年度生产茅台酒基酒约4.99万吨，系列酒基酒约2.51万吨。

这一系列并不符合预期数字像平地一声雷，引发了资本市场的地震，股价下跌、市值蒸发。

贵州茅台近三年来营业收入增速和净利润增速首次降至20%以下，为三年来最低值。数据显示，贵州茅台2017年至2019年营业收入分别为582亿元、736亿元和885亿元，同比增幅分别为49.61%、26.46%和20.24%;净利润分别为271亿元、352亿元和405亿元，同比增幅分别为62.28%、29.89%和15.06%。

以贵州茅台公布的数据推算，2019年第四季度贵州茅台的净利润出现了负增长。此前贵州茅台公布的三季度业绩显示，公司前三季度实现营业总收入635.09亿元，同比增长15.53%;归母净利润为304.55亿元，同比增长23.13%。据此推测，2019年单四季度贵州茅台营收249.91亿元，100.45亿元，该数据相较于2018年第四季度的营业收入222.30亿元，净利润104.70亿元，同比增速分别为12.42%、-4.06%。这也是近十年来，贵州茅台单四季度净利润第二次出现下滑，2015年第四季度贵州茅台净利润出现下滑，当时白酒行业正受到塑化剂、八项规定等双重打击。

降速背后：调结构为系列酒和直营化铺路

如果把近几年来高速发展的茅台比喻为一列高速列车，2019年，茅台半主动半被动地踩下了刹车。

2019年营收、净利润增速降至15%以后，公司2020年度计划安排营业总收入同比增长10%。这一数字传递出的信号更不容乐观。

在白酒行业分析师蔡学飞看来，贵州茅台业绩增速大幅放缓是多重因素影响所致。蔡学飞指出，中国的高端白酒经过2016年至今的高速发展以后，实际上增长的空间非常有限了，茅台也受到了影响。而从2018年开始，茅台进行了大量的营销工作的调整，包括茅台电商、相关销售公司、直营化的调整等等，这些调整在一定程度上会对销售产生一些影响。此外，很有可能是茅台主动调低了增长预期。“茅台特别是飞天茅台价格依然是畸形高位。茅台人为地调低增速实际上有利于给市场降温，也有利于下一步企业对于这个市场的掌控能力以及对于渠道的管控能力。”蔡学飞在接受中国网财经记者采访时表示。

对贵州茅台而言，与高增速相比，改变增长结构被放在了更重要位置。公司公告同时表示，该公司本年度生产茅台酒基酒约4.99万吨，系列酒基酒约2.51万吨。与2018年相比，贵州茅台2019年生产的茅台酒基酒仅增长0.4%，系列酒基酒产量则大增22.44%。这一系列数字的转变，预示着茅台在主动给飞天茅台降温，转而大力发展系列酒。

蔡学飞指出，基酒产量的变化反映出茅台在改变增长结构，从传统的飞天茅台的开始向系列酒增长，“茅台通过对于飞天价格的限制或者供应量的严格控制，实际上是为了给系列酒提供更大的这个发展空间，未来，茅台系列酒发展实际上是茅台未来增长的一个重要的驱动力。”

行业拐点将至：高端白酒增长乏力，部分中小酒企生存艰难

对白酒行业而言，老大哥茅台调低2020年营收目标传递出要“勒紧裤带过日子”的信号，不少分析人士指出，这其实预示着白酒行业拐点将至。

在白酒行业观察人士欧阳千里看来，茅台或许敏感的感受到“行业调整”的危险信号，为了排除“不可控”的风险，把增长节奏放慢，求稳增长，而不是快增长。欧阳千里则指出，其实很多中小酒企现在已经出现困难，只不过行业龙头价格坚挺、动销顺畅掩盖了中小酒企的生存困境。

蔡学飞指出，2018年下半年开始，实际上中国整体白酒的特别高端白酒的增速强劲放缓了，“一方面就是高端白酒提价之后进入了稳价阶段，必然会把工作重心放在市场渠道管理以及价格稳定层面。第二个，2018年之后，中国整体的酒类消费出现了一定的衰退，主要受到大环境影响。”

贵州茅台的降速其实早有信号。白酒行业先款后货的销售方式使得预收款成为衡量白酒景气度的先行指标，同时也是酒企用于调节利润表的主要工具。贵州茅台财报显示，2019年三季度的预收账款同比增长0.78%，较上半年的23.31%明显下滑，而前三季度的经营活动现金流净为273.15亿元，同比下滑3.21%。在欧阳千里看来，前三季度，茅台出现了不同程度的人事调整，有部分飞天茅台没有找到合适的通路进行投放，所以预收账款及现金流出现下滑。

蔡学飞则指出，茅台的预收账款和现金流下滑实际上是整个中国酒类市场那个不景气的一种表现。从侧面反映出来整个中国高端白酒增长乏力，也是整个高端白酒对于市场碎片化之后市场掌控力下降的一种表现，“酒企市场话语权实际上都是在降低的。”

茅台的降速实际上拉开了白酒行业深度调整大序幕，拐点将至，高端白酒高速增长被按下暂停键，区域白酒企业的生存空间更不容乐观。对中国白酒行业而言，2020年注定是一个值得被记住的年份。